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注冊會計師《財務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第九章(4)

有關(guān)的含義說明如下：

1.A點為原點，表示股票價格為零時，期權(quán)的價值也為零

為什么此時期權(quán)價值為零?股票價格為零，表明它未來沒有任何現(xiàn)金流量，也就是將來沒有任何價值。股票將來沒有價值，期權(quán)到期時肯定不會被執(zhí)行，即期權(quán)到期時將一文不值，所以期權(quán)的現(xiàn)值也為零。

2.線段AB和BD組成期權(quán)的最低價值線

線段AB表示執(zhí)行日股票價格低于執(zhí)行價格(50元)，看漲期權(quán)不會執(zhí)行，期權(quán)價值為零。線段BD表示執(zhí)行日股票價格高于執(zhí)行價格，看漲期權(quán)的價值等于股票價格與執(zhí)行價格的差額。

在執(zhí)行日之前，期權(quán)價值永遠不會低于最低價值線。

為什么?例如：你有1股股票，今天的股價90元，若該股票的期權(quán)價格定為39元(執(zhí)行價格為50元)，小于立即執(zhí)行的收入(40元)，你就可以賣出股票得到90元，用39元購買期權(quán)，然后花50元執(zhí)行期權(quán)把股票買回來，你就可以凈賺1元。這種套利活動，會使期權(quán)的需求上漲，回升到右側(cè)的點劃線BD的D點上方。

3.左側(cè)的點劃線AE是期權(quán)價值的上限

在執(zhí)行日，股票的最終收入總要高于期權(quán)的最終收入。例如，假設(shè)看漲期權(quán)的價格等于股價，甲用40元購入1股股票，乙用40元購入該股票的1股看漲期權(quán)(執(zhí)行價格50元);如果到期日股票價格高于執(zhí)行價格(假設(shè)股價為60元)，乙會借入50元執(zhí)行期權(quán)，并將得到的股票出售，還掉借款后手里剩10元錢;甲出售股票，手中有60元(高于乙)。如果到期日股票價格為49元，乙會放棄期權(quán)，手中一無所有;甲出售股票，手中有49元(高于乙)。這就是說，期權(quán)價格如果等于股票價格，無論未來股價高低，(只要它不為零)，購買股票總比購買期權(quán)有利。在這種情況下，投資人必定拋出期權(quán)，購入股票，迫使期權(quán)價格下降。所以，看漲期權(quán)的價值上限是股價。

4.曲線AGJ是期權(quán)價值線

期權(quán)價值線從A點出發(fā)后，呈一彎曲線向上，逐漸與BD趨于平行。該線反映股價和期權(quán)價值的關(guān)系，期權(quán)價值隨股票價格上漲而上漲。

除原點外，期權(quán)價值線(AGJ)必定會在最低價值線(ABD)的上方。只要股價大于零，期權(quán)價值必定會高于最低價值線對應(yīng)的最小價值。為什么這樣說?我們觀察G點：今天股價等于執(zhí)行價格，如果執(zhí)行則收入為零。此時我們無法預(yù)計未來執(zhí)行日的股價，可以假設(shè)有50%的可能會高于執(zhí)行價格，另有50%的可能會低于執(zhí)行價格。那么，有50%的可能股價上漲，執(zhí)行期權(quán)則收入為股價減50元的差額;另有50%的可能股價下降，放棄期權(quán)則收入為零。因此，產(chǎn)生正的收入的概率大于零，最壞的結(jié)果是收入為零，期權(quán)肯定有價值。這就是說，只要尚未到期，期權(quán)的價格就會高于其價值的下限。

5.股價足夠高時，期權(quán)價值線與最低價值線的上升部分平行

股價越高，期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大。股價高到一定程度，執(zhí)行期權(quán)幾乎是可以肯定的，或者說股價再下降到執(zhí)行價格之下的可能性已微乎其微。此時，期權(quán)持有人已經(jīng)知道他的期權(quán)將被執(zhí)行，可以認為他已經(jīng)持有股票，惟一的差別是尚未支付執(zhí)行所需的款項。該款項的支付，可以推遲到執(zhí)行期權(quán)之時。在這種情況下，期權(quán)執(zhí)行幾乎是肯定的，而且股票價值升高，期權(quán)的價值也會等值同步增加。

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