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2010年底，中國央行行長周小川在一次公開會議上表示，將在“十二五”期間推進利率市場化的改革。眼下，各項關(guān)于利率市場化改革的準(zhǔn)備逐步展開，然而，什么是利率市場化，為什么要在中國推進利率市場化，卻是一個不簡單的話題。為什么要利率市場化為什么要實施利率市場化?對此的研究成果可說是汗牛充棟。回答這個問題，首先要充分認識非市場化利率的負面影響。典型的非市場化利率，即管制利率，通常是指政府實施一種大大低于市場利率的固定利率。這在事實上造成了實際負利率，而各種理論研究和實證研究均表明，實際負利率會造成勞動生產(chǎn)率的負增長;相關(guān)研究也指出，實際利率越高的國家，其勞動生產(chǎn)率往往也處于較高的水平。非市場化利率的提出，往往代表了政府的一種態(tài)度。政府實施這樣的一種利率政策，在很大程度上是出于壓縮財政赤字、或者為了促進工業(yè)發(fā)展和地區(qū)發(fā)展的考慮，因為低利率政策有利于降低政府和企業(yè)的借貸開支。然而，非市場化利率也會帶來一系列負面效應(yīng)，比如，由于利率過低，可被使用的貸款總量也會相應(yīng)減少，同時，可能出現(xiàn)信貸流向特定領(lǐng)域，銀行資金流向其他領(lǐng)域，資本外流或者過于依賴海外融資的情況。在非市場化利率出現(xiàn)時，一個典型的表現(xiàn)，是“直接信貸”(DirectCredit)，即銀行將貸款定向投放給一些企業(yè)，而這些企業(yè)往往是有著一定壟斷背景的國有企業(yè)，但“直接信貸”事實上也使金融機構(gòu)喪失了尋找更高收益的機會，久而久之，金融機構(gòu)也事實上喪失了管理信貸風(fēng)險的能力。同時，直接信貸也往往是滋生腐敗的溫床，并間接沖擊法律體系，最終造成不良貸款率大幅度上升。利率市場化的實施，因此也有利于市場資源的合理配置。在管制利率下，由于價格機制被嚴重扭曲，信貸資源被“低價”配置給壟斷企業(yè)和政府，因此造成了信貸資源的浪費。而利率市場化的實施，則要求各市場實體面對自身實際的融資需求和成本來競爭金融機構(gòu)的信貸資源，在市場充分競爭的條件下，市場資源也能被更有效率地配置，從而促進整個社會的經(jīng)濟發(fā)展。而從整個貨幣政策的角度考慮，利率市場化也有利于貨幣政策的有效執(zhí)行，在管制利率下，利率并不能反映經(jīng)濟的實際需求，因此對利率政策的調(diào)整，其作用和效果也就存在很大的疑問。而在利率市場化的條件下，貨幣管理當(dāng)局不僅可以通過自身的政策調(diào)整來配置市場資源，更重要的是，市場也能夠通過對政策的反應(yīng)，來對貨幣當(dāng)局的貨幣政策形成有效的反饋，如此一來，貨幣政策才能夠被有效地執(zhí)行，其政策效果也才能夠被準(zhǔn)確地評估。從中國的現(xiàn)狀來看，長期的利率非市場化已經(jīng)造成了金融資源的配置向壟斷企業(yè)和政府扶持項目傾斜，而中小型企業(yè)和民營企業(yè)卻難以從金融機構(gòu)獲得足夠的信貸資金。即使這些企業(yè)愿意提供更高的利率，銀行資金卻因為各種原因無法流向這些企業(yè)。同時，由于存款利率被壓制，存款者也事實上為貸款者提供著隱形的補貼，這樣一種補貼的存在，也造成了一種變相的不公平。從貨幣政策執(zhí)行的角度來考慮，發(fā)號施令式的利率調(diào)整不僅容易導(dǎo)致信息的不對稱，也在很大程度上造成了銀行主動尋找市場機會的動力不足。實施利率市場化后，銀行則需要按照信貸供求和市場環(huán)境來決定自身的利率水平，這樣一來，增強銀行的競爭動力將提高，在市場競爭的條件下，金融體系的改革也將加速。利率市場化實施的環(huán)境中國已經(jīng)具備了實施利率市場化的條件了么?答案是肯定的，中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，同時，利率市場也已經(jīng)初步放開，金融機構(gòu)的競爭力數(shù)十年來也得到了顯著提高，金融系統(tǒng)的壞賬水平也被控制在較低的水平上。這些都為利率市場化改革奠定了堅實的基礎(chǔ)。從其他國家的經(jīng)驗來看，中國的利率市場化也具備了相應(yīng)的條件。筆者梳理了5個發(fā)展中國家(印度、印尼、韓國、馬來西亞以及泰國)的利率市場化實踐，做了一個簡單的國別研究。事實上，由于政策起點和政策目標(biāo)各不相同，各國的利率市場化具體做法并不相同，適度以及謹慎的利率市場化路徑是大多數(shù)國家的選擇，而印尼則選擇了“一步到位”的做法。事實上，印尼的利率市場化道路走得非常快。而由于擔(dān)心存款競爭和改革之初銀行體系內(nèi)存在著大量的不良貸款，韓國和印度則選擇了先讓貸款利率市場化后，然后再逐步擴展至存款利率。泰國的情況則與上述國家不同，在金融危機后為了吸引居民存款，泰國選擇了先讓存款利率市場化，以保證居民愿意將手中的閑錢存入銀行。印尼和馬來西亞則選擇讓存款和貸款同時市場化的做法，但在具體做法上，兩國仍有不同，馬來西亞要求所有的利率與銀行的基準(zhǔn)貸款利率(即銀行的資金成本)掛鉤，實際利率取決于銀行的資金成本，以及銀行根據(jù)借款者的信貸評級給出的風(fēng)險溢價，兩者相加為實際貸款利率。這些國家選擇利率自由化，其背后都是因為IMF在亞洲金融危機后提出的“金融穩(wěn)定項目”，這個項目意在解決國際收支失衡(印度和印尼)、向私人部門過度借貸(印尼和韓國)以及減少直接信貸的規(guī)模(印尼和韓國)。從利率市場化實施10年之后的情況來看，其效果仍然是非常明顯的。這些國家不僅完完成了利率市場化的改革，同時，利率市場化也大大推動了國內(nèi)金融體系建設(shè)，并降低了金融成本，最終有力地提高了市場效率，推動了國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。對于中國來說，這些國家在推動利率市場化過程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，也值得借鑒，利率市場化在這些國家相對成功的實施，也表明比亞洲金融危機期間韓國等國具有更加成熟金融體系的中國，其實已經(jīng)具備了實施利率市場化的環(huán)境和土壤。人民幣國際化也將受益對于中國來說，人民幣的國際化也將從利率市場化中受益。這是因為，一個更加市場化和具有競爭動力的金融體系，才能夠有效地支撐人民幣在境內(nèi)外市場的有效流通，并能夠降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性。人民幣國際化的一個重要標(biāo)志，就是境內(nèi)外市場上的人民幣能夠雙向自由流通，如此一來，境內(nèi)外市場上的人民幣利率水平也將出現(xiàn)基本持平，因為一旦境內(nèi)外市場上出現(xiàn)利差，將導(dǎo)致資金向利率較高的市場流動，最終導(dǎo)致套利機會的消失。而缺乏利率市場化，人民幣的境內(nèi)利率將可能出現(xiàn)無法及時反映市場資金的供需狀況，這可能導(dǎo)致大規(guī)模的資金流入或者流出境外，從而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)。這種情況一旦出現(xiàn)，并被國際投機者利用，將會出現(xiàn)非常嚴重的后果。同時，在利率市場化的條件下，金融機構(gòu)也能夠按照市場利率水平和自身風(fēng)險承受能力開發(fā)更多的金融產(chǎn)品，人民幣市場的廣度和深度也能夠被提高，這也將有利于提高人民幣的吸引力，并為各類境內(nèi)外投資者找到合適的投資渠道，這樣一來，人民幣國際化才不會成為“無本之末”。總結(jié)一下，利率市場化有利于提高金融資源的配置效率，提高金融機構(gòu)的競爭力，增強金融機構(gòu)的抗風(fēng)險能力，也有利于貨幣政策執(zhí)行的有效性。對于中國來說，人民幣國際化也將從利率市場化改革中獲益。
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