在并購(gòu)交易中，并購(gòu)價(jià)款是如何確定的，如果不太了解沒(méi)有關(guān)系，本文數(shù)豆子搜集整理了相關(guān)信息，請(qǐng)大家參考。

現(xiàn)有的幾個(gè)其他答案主要以境內(nèi)一對(duì)一競(jìng)標(biāo)為主。如果標(biāo)的是一個(gè)全球性資產(chǎn)，且有投行做賣(mài)方顧問(wèn)，則肯定是一個(gè)公開(kāi)競(jìng)標(biāo)的過(guò)程。因此，最終競(jìng)價(jià)是一個(gè)客觀估值、協(xié)同效應(yīng)、競(jìng)購(gòu)溢價(jià)的平衡體現(xiàn)。另外由于發(fā)改委審批后置，往往中國(guó)企業(yè)會(huì)被要求支付額外溢價(jià)或不可退的訂金。

1．客觀估值

具體而言，客觀估值主要以現(xiàn)金流貼現(xiàn)為主（DCF或DDM），倍數(shù)估值為輔。前者是買(mǎi)方投行在被邀請(qǐng)進(jìn)在線數(shù)據(jù)庫(kù)（VDR）后依據(jù)公司業(yè)務(wù)板塊與重大商業(yè)合同條款進(jìn)行構(gòu)架。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中最重要的是相關(guān)假設(shè)，如宏觀通脹，標(biāo)的未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，標(biāo)的所在市場(chǎng)發(fā)展。這些指標(biāo)是投行無(wú)法給出的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，因此在此過(guò)程中通常會(huì)聘用相關(guān)的市場(chǎng)顧問(wèn)和技術(shù)顧問(wèn)。

倍數(shù)估值則很常見(jiàn)，在全球公司中找出和標(biāo)的公司最可比的同類(lèi)公司，以EV/EBITDA，EV/BBL，EV/MW，EV/tonne等常見(jiàn)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和技術(shù)指標(biāo)作為倍數(shù)，依據(jù)公司實(shí)際情況推測(cè)估值范圍。

可見(jiàn)，“客觀”估值本身就由不同方法，與單一方法內(nèi)的不同假設(shè)構(gòu)成，因此投行在最終的報(bào)價(jià)建議中會(huì)為客戶(hù)提出一個(gè)價(jià)格區(qū)間。

2．協(xié)同效應(yīng)

在海外并購(gòu)中較少見(jiàn)，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)出海收購(gòu)的目標(biāo)往往是為了補(bǔ)充戰(zhàn)略短板，并無(wú)直接可協(xié)同的業(yè)務(wù)提供給對(duì)手方。但是央企的融資成本往往是海外公司所無(wú)法比擬的。尤其是在歐債危機(jī)期間，許多優(yōu)秀上市公司都被所在國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)所拖累，市場(chǎng)融資成本大大提升，因此央企能提供的低息股東貸款/后續(xù)注資條款，對(duì)于賣(mài)方是極具競(jìng)爭(zhēng)力的。在此過(guò)程中牽扯到稅務(wù)/資本流向，需要由四大的稅務(wù)團(tuán)隊(duì)給出專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。

3．競(jìng)購(gòu)溢價(jià)

當(dāng)一個(gè)優(yōu)質(zhì)公司/資產(chǎn)在市場(chǎng)上出售時(shí)，賣(mài)方投行往往會(huì)定一個(gè)10～15個(gè)全球潛在買(mǎi)方名單。并將發(fā)送初步推介材料給各潛在買(mǎi)方/買(mǎi)方投行。正式出售流程一般由兩部分組成，第一部分是非約束性報(bào)價(jià)，由各買(mǎi)方提交在收到的統(tǒng)一購(gòu)股協(xié)議上批注的購(gòu)股協(xié)議，包括意向性出價(jià)。通過(guò)這一輪篩出3～5家進(jìn)入第二輪約束性報(bào)價(jià)，在補(bǔ)充性盡職調(diào)查等流程后由各買(mǎi)方提供最終報(bào)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，選出最終獲勝方。

由此可見(jiàn)，整個(gè)過(guò)程將是一個(gè)與其他潛在競(jìng)標(biāo)對(duì)手斗智斗勇的過(guò)程，同時(shí)賣(mài)方銀行也會(huì)煽風(fēng)點(diǎn)火，因此最終報(bào)價(jià)往往在客觀估值區(qū)間的高位，甚至超過(guò)客觀估值區(qū)間。

由于央企大規(guī)模出海收購(gòu)也就是近幾年的事情，出于文化差異等原因，在與其他競(jìng)標(biāo)對(duì)手的斗智斗勇過(guò)程中有過(guò)許多極其微妙卻又驚心動(dòng)魄的事情。

4．其他

開(kāi)篇說(shuō)到央企出海往往要支付額外溢價(jià)或不可退的訂金，原因是我方內(nèi)部審批過(guò)于坑爹。出于種種政治考量，發(fā)改委要求企業(yè)競(jìng)標(biāo)成功后，才可申請(qǐng)審批。但在第二輪競(jìng)標(biāo)的購(gòu)股協(xié)議中，買(mǎi)方所在國(guó)內(nèi)部審批獲準(zhǔn)又會(huì)是競(jìng)標(biāo)的一個(gè)前提。因此二者互為前置條件。

這個(gè)狀況給央企帶來(lái)了很大的不利，因?yàn)榘l(fā)改委的海外并購(gòu)審批的確不容易拿，而且不知道什么時(shí)候能拿。作為出售方，最擔(dān)心的就是雙方簽署了買(mǎi)賣(mài)協(xié)議后，由于卡在審批上，長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法交割。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，往往央企要再支付溢價(jià)，或提前支付不可退定金。這句話聽(tīng)來(lái)簡(jiǎn)單，操作很難。投行往往不愿意參與這個(gè)過(guò)程，因?yàn)闃O其敏感。

當(dāng)然，年初發(fā)改委出臺(tái)了收購(gòu)金額10億美元及以下僅需備案的制度，但央企并購(gòu)少有在10億美元以下的，因此并未實(shí)質(zhì)性的解決問(wèn)題，但的確是一個(gè)良好的開(kāi)端。

5．總結(jié)

個(gè)人認(rèn)為海外并購(gòu)是投行里最有意思的一類(lèi)項(xiàng)目，更容易讓參與者看清行業(yè)規(guī)律與內(nèi)部規(guī)則。央企過(guò)去“走出去”的戰(zhàn)略實(shí)施力度很大，效果則見(jiàn)仁見(jiàn)智。但在這個(gè)全球性的市場(chǎng)里，作為一個(gè)晚來(lái)的參與者，交一些入場(chǎng)的學(xué)費(fèi)可能是成本最低的辦法了。

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