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財務成本管理 章節精選：第六章(4)

第三節 債務成本

一、債務成本的含義

債務成本就是債權人所要求的收益率。

(一)債務籌資的特征

1、債務籌資產生合同義務。

2、債權人人本息的請求權優先于股東的權利。

3、債權人無權獲得高于高于合同規定之外的利息收益。

(二)區分歷史成本和未來成本作為籌資決策和企業價值評估依據的資本成本，是未來借入新債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來的決策時不相關的沉沒成本。

(三)區分承諾收益與期望收益

債權人無權獲得高于高于合同規定之外的利息收益，所以債權人所得報酬存在上限。但如果籌資公司因特有風險而失敗，債權人可能無法得到承諾的本息。因此，債務投資的期望收益低于合同規定的受益。

(四)區分長期債務和短期債務

不同期限的債務利率不同，由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。

二、債務成本估計的方法

到期收益率法如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。債券市價=

可比公司法如果公司目前沒有上市債券，則可以使用可比公司法計算債務成本，計算可比公司長期債權的到期收益率，作為本公司長期債務的成本。可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。

風險調整法如果公司目前沒有上市債券，也找不到可比公司，就需要使用風險調整法計算債務成本。

稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業信用風險補償率。

企業信用風險補償率的確定步驟如下：

(1)選擇若干信用級別與本公司相同的上市公司的債券;

(2)計算這些債券的到期收益率;

(3)計算與這些上市公司債券同期的政府債券到期收益率(無風險利率);

(4)計算上述兩種債券到期收益率的差額，即信用風險補償率;

(5)計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。

財務比率法如果公司目前沒有上市債券，也找不到可比公司，并且沒有信用評級資料，就需要使用財務比率法估計債務成本。其基本思路是根據目標公司的關鍵財務指標，大體確定公司的信用級別(這些關鍵財務指標與信用級別之間存在相關關系)。有了信用級別，就可以使用風險調整法確定公司的債務成本。

稅后債務成本稅后債務成本=稅前債務成本×(1-所得稅稅率)

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